全球外匯展望：美元多頭當道 _經驗知識

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中國貨幣市場
文章指出，市場過多關注美元走弱因素，而對其他貨幣面臨的日益嚴峻的挑戰關注不足。文章認為，美聯儲加息遠未完成，而全球增長勢頭在明顯惡化，據此持續看漲美元。匯豐銀行股市回調模型信號運用于風險貨幣匯率預測的模型也印證了這一觀點。文章進一步給出幾種交易策略的短期、長期表現展望。
一、看漲美元
（一）與美元多頭為伍
美元牛市始于一年前，迄今仍無結束跡象。匯豐銀行相信美元仍有更大升值空間，并上調美元匯率預測，尤其是美元對歐洲貨幣匯率的預測。近一年來，匯豐銀行基于美聯儲鷹派和全球增長放緩，維持強勢美元立場，但這并非市場共識。相反，市場普遍認為美元將持續走弱。市場給出看跌美元的諸多理由，但筆者認為這是誤判。
以美國經濟衰退風險及其對美元的影響為例。首先，美國經濟放緩的速度很重要。從美國相較其他經濟體更強勁的私人消費、零售銷售趨勢及美國經常賬戶赤字走擴等數據看，過去幾個季度中，美國消費一直是全球經濟的關鍵支持力量。
其次是老生常談的，美國經濟一旦降溫，全球其他地方會更糟。赤字雖然是美元的風險因素，但這突顯了美國的全球重要性。隨著美聯儲政策收緊，若美國消費走軟而無其他替代動能，全球增長或將面臨進一步下行的風險。匯豐銀行認為，這將導致美元走強而非走弱。
（二）切勿挑戰美元多頭
市場上還存在看跌美元的其他三種流行論斷：（1）美聯儲加息已被充分納入定價，美元多頭頭寸過高；（2）美元已被高估；（3）外資對美國股市的需求將急劇放緩。盡管有幾分道理，但要注意其中重要的細節。
首先，短期資金確實在做多美元，但美聯儲暫停加息甚至降息并不總是意味著美元會走弱。如在2018年12月美聯儲上一輪緊縮周期結束并開始降息后，美元仍維持強勢。關鍵的是，這在很大程度上取決于世界其他地區正在發生什么，這是匯豐銀行當前思維的核心。
再看估值，筆者同意美元已被高估。按某些測度指標，美元回到21世紀初的高估水平。然而，當前驅動美元偏離公允價值的因素與那時大有不同。21世紀初，美元走強是科技股泡沫中大量資本流入的結果。此外，其時美元高估持續了大約兩年。貨幣高估可能警示較終會發生修正，但近期并無明確的修正信號。歷史上美元強勢周期的持續時間也凸顯了這一點。當前趨勢貌似持續了很長時間，但從歷史長河中看卻并非如此。
匯豐銀行強調一個要點，美元近期高估更多是因歐洲貨幣走軟，盡管影響程度或不及21世紀初。其時，歐元跌至歷史低點（2000年8月的0.82），歐元區基本收支逆差在GDP中占比達12.5%，經常賬戶逆差在GDP中占比接近6%，凈投資組合和FDI流出合計在GDP中占比達6.5% 。今年跡象也并不樂觀。受出口周期性放緩、俄烏戰爭導致進口成本上升，歐元區經常賬戶正在惡化。而情況還可能變得更糟。
（三）美元強勢或引發問題？
盡管資金流動不利于歐元和其他貨幣對美元匯率，但市場普遍關注點在于美元強勢可能引發什么問題。其中典型的例子是強勢美元會顯著影響企業收益，尤其是對美國醫療健康和科技類公司。這或許能解釋為何外資投資于美國股市的需求放緩。
然而，盡管有外資流出會削弱美元的疑慮，但美元依舊強勢。一個解釋是外資對于美債的需求旺盛，從而形成強有力的抵消因素。
（四）結論：牢牢把握美元漲勢