戴康：四季度是買港股的較佳時機 _經驗知識

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_原題為 戴康：四季度是買港股的較佳時機—廣發證券22年資本論壇（海外論壇）演講全文
來源戴康的策略世界
文戴康 CFA廣發證券首席策略分析師
廣發證券2022年“重估中國優勢”資本論壇暨上市公司閉門交流會于8月30日在杭州舉行。廣發證券首席策略分析師戴康上午于主論壇發表演講《此消彼長，水到渠成——資本市場展望》（點擊查看演講全文）；下午于海外論壇發表演講《底部夯實，蓄勢待發——港股策略展望》，以下為演講原文：
各位投資者大家下午好，我是廣發證券戴康，歡迎大家參加“重估中國優勢”廣發證券資本論壇下午的海外論壇。很高興和大家分享我們關于港股策略的較新觀點，我今天主要和大家交流當前市場較關注的幾個核心問題——港股筑底是否完成？海外因素是否掣肘？港股增量資金來源于哪？港股未來上漲的推動力是什么？以及當前行業配置我們建議哪些方面？

文章插圖
首先，港股是否筑底完成？我們認為答案是肯定的。
回顧年初至今港股行情：（1）港股的表現弱于全球大多數權益資產，價值相對占優。（2）“穩增長提升價值勝率+美債利率壓制成長表現”主導22H1港股市場風格。
我們認為22年3月15日港股的底部位置支撐力度較強。回溯歷史上港股探底回升的經驗來看，港股筑底的必要條件是賠率合意（估值水平絕對低位）。趨勢反轉的充分條件：（1）政策反轉支撐（國內政策邊際轉松）；（2）經濟指標顯著回升（工業增加值同比指引性較強）。
港股筑底的必要條件已經實現。3.15港股估值與過去六輪歷史底部水平相當，實現筑底必要條件。從充分條件來看，22年國內“政策底”已于4月底進一步夯實。這也是我們5月中旬大勢研判從“慎思篤行”翻多的基礎，國內經濟與信用較悲觀時刻過去。決策層致力于恢復經濟活力的姿態是明確的，未來中國基本面復蘇的方向是確定的。
因此，從歷史經驗指引的港股筑底的必要和充分條件來看，港股已經完成筑底的確定性較強，當前是長期戰略性配置港股的機會。
第二點，海外因素是否成為港股上漲行情的掣肘？當前美聯儲貨幣政策仍處于實質性緊縮較劇烈的階段，美聯儲緊縮的政策、美元流動性是市場擔心制約港股趨勢反轉的核心矛盾，但我們認為當下無須過度擔憂。
首先，市場更關注在海外因素的制約下港股會類似18年再次探底，但我們認為無須過度擔心。回顧18年12月，港股二度探底主要受到美元流動性持續緊張的壓制，LIBOR-OIS利差突破40BP的閾值后繼續上行時，港股會受到明顯抑制。雖然目前美聯儲加快收緊流動性和抬高基準利率，但美國金融體系存量流動性處于極度充裕的狀態，因此我們認為在沒有類似疫情等黑天鵝事件的情況下，美元流動性不會類似18年底出現特別緊張的情況，當前無需過度擔憂對港股造成負面抑制。
此外，雖然當前美聯儲仍處于緊縮階段，但未來基本面回升將驅動港股上行。回看歷史上美聯儲加息周期中，港股不必然持續下跌，絕對收益可由分子端驅動。目前我們測算下，港股盈利將于中報探底，未來基本面的回升將驅動港股上行，分母端不會是主要掣肘。
較后，我們判斷美債利率未來大概率不會成為港股行情的掣肘。回溯來看美債利率高位上行確實對港股產生負面沖擊，10年期美債名義利率突破3.5%、實際利率突破1.5%的閾值后繼續上行時，分母端的影響將對港股起到主導作用。但是目前我們對海外流動性的判斷是，8.26 Jackson Hole會議重申當前美國貨幣和財政政策的首要任務是控通脹，當前美聯儲堅決緊的政策支撐美債利率短期高位運行，但突破前期3.5%的可能性較小。短期聯儲鷹派預期支撐10年期美債利率高位震蕩，但Q4隨著衰退壓力增加、通脹逐步回落，10年期美債利率將在年底前形成更明顯的下行趨勢。因此，美債利率未來大概率不會成為港股行情的掣肘。